国金证券发布研究报告称，首予珍酒李渡（06979）“买入”评级六井贸易（上海）有限公司，预计2024~26年营收分别为84.4/98.1/112.9亿元；扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元，同比+25%/+20%/+19.8%（对应23年公司披露扣非归母净利为16.2亿元，24~26年非经常损益主要为股权激励费用摊销，23年在此基础上还有上市开支&金融工具公允价值变动），目标价12.06港元。

　　国金证券主要观点如下：

　　看点1：体制保障公司灵活性内核，乘势而上的能力是优势。

　　制度保障下，公司灵活性在组织、渠道、营销等维度展现：1）组织体系灵活性，例如珍酒构建双渠道战略、优化经销商结构，较此前更聚焦、定位更明确。2）公司具备敏锐的渠道感知力、完善的自下而上沟通机制，灵活调整渠道返利模式、消费端促销活动设计。3）公司善用各类宣发以实现大众认知中公司形象的快速渗透，例如对珍酒品牌提炼“1234歌”营销话术，产生不俗的破圈效应。

　　看点2：酱香持续渗透叠加渠道力杠杆，珍酒是进攻的茅。

　　我们认为消费端酱香渗透始终是循序渐进的过程，酱酒行业在从良莠不齐的乱状中逐渐修复。珍酒的进攻性源于珍15、珍30等产品对渠道杠杆的借力，趁酱酒之势扶摇直上，公司管理层深谙渠道运作、在构建良性厂商关系上有得天独厚的优势。

　　看点3：李渡扎实做圈层，湘窖&开口笑扎根湖南精耕，稳健是主基调。

　　1）李渡依托以沉浸式体验为载体的圈层营销范式进行省内渗透&省外拓展，李渡复兴在于找到了差异化营销思路、并始终坚持践行，其中抓手为元代古窖池，营销思路为最贵光瓶酒，营销手段为沉浸式体验。2）湘窖&开口笑的定位即扎根湖南、渠道深耕、稳定公司底盘，稳健增长的来源包括湖南的区位β+精细化耕耘提升省内市占（省内从邵阳、长沙向岳阳、株洲等地辐射）。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；次高端竞争加剧风险；政策风险。

责任编辑：史丽君 六井贸易（上海）有限公司